出品 | 枪弹财经

作家 | 冯羽

剪辑 | 蛋总

好意思编 | 倩倩

审核 | 颂文

近期，一份最新财报与AI业务布局，将欢汇集团这家也曾的“直播第一股”重新拉回公众视线。

2026年第二季度财报裸露，欢汇集团（以下简称“欢聚”）营收、筹办利润双双增长，全年筹办利润预期上调，15亿好意思元的股东回馈蓄意也在推动——回购、分成，一样没落下。

对一家中概股来说，这本该是一个可以长篇大论的财报季。但市集对欢聚的反映，远比报表复杂。这家公司上一次被大范围商讨，如故六年前欢聚决心把YY直播卖给百度、回身出海的那一刻。

六年畴昔，它早已不是东说念主们缅念念里的“直播第一股”，却也没能长成让成本市集情愿的新物种。

欢聚正在履历一场难过的转型：旧故事卖掉了，新故事还在烧钱。

账上躺着几十亿好意思元现款，阐明欢聚不差钱；利润却在往下走，教导通盘东说念主“钱多不等于会赢利”；处理层口中的“多元业务”“AI赋能”，畴昔六年里照旧被太多中概股讲过，讲得越美妙，越要问一句“凭什么”。

这一次，欢聚的新故事到底值些许钱？谜底藏在那三块业务里，以及它们各自的战场上。

欢聚约略是中概股里最急于证明“我方不再是直播公司”的一家。

这家公司也曾的江湖地位，是靠YY打出来的。2012年上市时，它是中国直播行业的开山祖师之一，靠秀场打赏撑起“直播第一股”的名号。

但直播这门生意有一个自然的宿命：用户为情谊付费，而情谊是最不踏实的商品。打赏收入来得快，去得也快，平台遥远要跟主播争利、跟少壮抢东说念主。

到了2020年前后，国内直播行业增长见顶、监管趋严，成本给直播的估值越来越吝惜，欢聚干脆作念了一个决绝的决定——通知把YY直播作价卖给百度，带着现款回身出海。

这笔往来自己，即是一次成本意识的告捷：与其在国内存量市集里跟抖音、快手贴身肉搏，不如带着现款去国际垦荒。

自后的事实证明，这个礼聘赌对了大场所。欢聚躲开了国内直播最利弊的内卷，但也被推入了一个更复杂的寰宇：汇率、监管、地缘和文化相反，每一个变量王人比国内市集的游戏规定更难预测。

从当时起，欢聚就一直在跟“直播公司”这个标签较劲。

在欢聚的报内外，直播被重新界说为“酬酢文娱”的一块，告白叫“BIGO Ads”，电商叫“SHOPLINE”，每个板块王人悉力长成独处的故事。处理层反复强调的也不再是“咱们有些许主播”，而是“咱们有些许业务”。

从报表看，这轮转型似乎到了获利期：2026年第二季度，集团营收同比增长16.3%，非好意思国通用管帐准则下筹办利润同比增长28.2%；账上躺着约30亿好意思元的净现款，还抛出一份2026到2028年悉数15亿好意思元的股东回馈蓄意。

收入、利润、现款，三个维度似乎王人交出了齐备答卷。

但仔细看利润表，故事的裂缝就出现了：归拢份财报里，疏通后归母净利润同比下滑约17.5%（此处接管财报中Non-GAAP口径数据）。营收在涨，筹办利润在涨，最终落到股东口袋里的钱却变少了。

增收不增利，是这家公司最纯属的脚本。当年它靠YY作念到“直播第一股”，自后卖身离场，如今换了孤独装备重新讲增长，利润却依然在原地打转。

一个容易被忽略的细节是：欢聚手里跳动30亿好意思元的净现款，对应的是不及6亿好意思元的季度收入，现款是收入的五倍还多。这时时意味着两件事：要么公司筹办相对保守，要么它暂时念念不澄莹钱该往哪儿投。

而15亿好意思元的回馈蓄意，一方面是对股东的忠诚，另一方面亦然处理层在坦荡：新业务的胃口，咫尺还没大到需要动用这笔钱。

这也解释了欢聚为什么要反复强调“去直播化”：不是因为直播不好，而是因为成本市集给直播的估值太吝惜。

可问题是，撕掉标签容易，填上新的故事难。一家公司的估值，从来不取决于它说我方是什么，而取决于它作念出来的业务是什么。

欢聚咫尺的基本盘，是BIGO LIVE（一个全球酬酢直播平台）。

在2026年二季度，以BIGO LIVE为中枢的酬酢文娱板块实现收入4.227亿好意思元，同比增长7.4%，环比增长5.6%，孝顺着约七成收入，且该平台全球移动端月活2.77亿，同比还有5.5%的增长。

但细看就会发现，这个“稳”里带着疲态：板块收入增速唯有个位数，直播这种形状的增长天花板，照旧被全球同业用十年时辰考据过了。

国际直播不是蓝海，而是一派早就有东说念主耕过的地。欢聚能作念大的原因，是它比敌手更早出海、更懂腹地化，而不是这个形状自己还能长多大。

真理的是，欢聚把AI用在了最赢利的地方——造谣礼物。本年5月，AI生成的互动礼物已占全体造谣礼物浮滥的三分之一。

这个数字很奢睿，但更像是“水中月”：AI礼物的实践，是给“打赏”换了一层更花哨的皮。它提高了付费体验的簇新感，却并莫得转变直播的生意形状自己。这也意味着，直播收入依然依赖用户为情谊付费，而不是为居品付费。

换句话说，AI帮欢聚稳住了存量用户的付费意愿，却莫得创造出一个新的付费场景。基本盘稳住了，但变化还没发生。

欢聚委果的伏击点，在另外“两条腿”——告白时候业务和电生意务。

告白时候业务BIGO Ads二季度收入1.337亿好意思元，同比增长53.1%，其中第三方告白收入同比增长跳动七成，处理层给出的筹画是第三方告白业务2028年作念到10亿好意思元。

逻辑不难领略：BIGO LIVE攒下的流量，通过告白平台卖给外部拓荒者，从“酬酢变现”走向“流量变现”。

告白是门“买流量、卖流量”的生意，范围越大，对上游流量价钱的敏锐度越高。这门生意能不可赢利，不取决于你卖了些许，而取决于你买流量的价钱。

AI在告白里的变装，远不是“调个算法”那么粗放。按欢聚官方的口径，BIGO Ads已是一套AI初始的身手化告白平台：深度学习作念用户画像与受众定向，及时竞价决定每次展示订价，智能出价系统替告白主自动优化投放，生成式AI批量产出素材，整条链路险些王人交给机器。

告白主省了手动调价，欢聚则能把相同的流量卖出更高价钱，这正是它敢喊2028年10亿好意思元筹画的底气。

但AI也上了三说念“紧箍咒”。领先是数据：告白模子靠数据喂养，数据越厚、模子越准、流量越值钱，Meta和Google的护城河实践即是数据范围，而欢聚全球酬酢居品月活近3亿虽不小，但跟巨头比厚度仍不够。

成本方面，AI晋升投放恶果的同期，也把第三方流量酿成更抢手的资源。2026年二季度BIGO Ads营业成本同比增长七成以上，主要系向第三方互助伙伴支付的流量得回成本加多导致，告白业务恶果红利也被买量吃掉泰半。

不仅如斯，咫尺深度学习、生成式创意险些东说念主手一套，AI是入场券不是壁垒。委果的护城河如故数据、流量和商户干系，这三样欢聚王人还在补课。

再看电生意务SHOPLINE，这一板块在2026年二季度收入为3440万好意思元，同比增长28.6%，公司更是反复强调AI带来的增量：上半年商家来自AI渠说念的订单量同比增长超35倍。

数字很漂亮，但35倍的背后是极低的基数，SHOPLINE一个季度的收入不外三四千万好意思元，在通盘集团里占比还不到6%。

更况且，电商SaaS这门生意，拼的是商户留存和续费率，而不是一时的订单增速。AI照实给SHOPLINE带来了新的流量进口，但新流量能不可千里淀成老商户，老商户愿不肯意捏续付费，才是它委果要回话的问题。

公司预测在2028年实现盈亏均衡，也即是说，这条被交付厚望的“第三增长弧线”，还要再烧两年多的钱。

欢聚念念讲的故事是一个飞轮：酬酢攒流量，告白变现流量，电商邻接往来。这个闭环听起来振振有词，但三块业务咫尺更像三条平行的线：酬酢的用户莫得自然转移到电商，告白的客户和电商的商户也不是归拢拨东说念主。

飞轮要转起来，靠的是齿轮咬合；若是仅仅三个轮子各自转，那它仍然仅仅三块业务，而不是一个生态。

非直播收入占比照旧爬到31.8%，这是欢聚最直爽讲的数据。但换个角度看，这也意味着还有近七成收入来自直播，直播依然是这家公司的命脉。

一个转型故事讲了六年，对欢聚来说，如今的主引擎如旧友引擎。

欢聚的“第二增长弧线”，条条王人在红海。

BIGO LIVE濒临的是TikTok LIVE、Twitch这些全球巨头，还有各个市集原土直播平台的价钱战。

直播行业的护城河从来不是时候，而是主播和用户的干系网罗。这种干系网罗极其依赖内容干涉和补贴，一朝敌手出价更高，主播就会带着用户一齐走。

畴昔几年，TikTok把短视频的流量红利带进了直播，等于在BIGO LIVE的腹地重新打了一遍仗；各个市集里更年青的腹地玩家，也在用更低廉的叮咛抢主播、抢用户。

欢聚在全球作念了可以的腹地化，但腹地化是运营上风，不是竞争壁垒。运营上风可以被效法，壁垒不会。

告白市集更罪戾。全球数字告白的蛋糕，大头被Meta和Google分走，剩下的谬误里挤满了万里长征的告白网罗。BIGO Ads的相反化，是背靠BIGO LIVE的自有流量——这照实是它的底牌，但告白主的预算不会因为“你有流量”就给你溢价，他们只看ROI。

在巨头的土地上抢食，要么价钱更低，要么恶果更高，而恶果恰正是最难建造也最容易被复制的东西。更贫瘠的是，告白这门生意的马太效应极强：头部平台数据积攒越厚，算法越准，中小玩家越难追。BIGO Ads要抢的，不仅仅份额，还随机辰。

电商则是另一场硬仗。SHOPLINE对标的Shopify，早已用生态和拓荒者体系筑起高墙；国内出海的SaaS厂商又卷出了白菜价。

SHOPLINE能讲的AI故事，敌手相同在讲。在电商SaaS这个规模，AI不是某个公司的独门火器，而是全行业的入场券。寰球手里王人有票，分辨只在于谁先用AI把商户留下。

对SHOPLINE来说，更现实的问题是：它既莫得Shopify那样的生态厚度，也莫得国内同业那样的价钱上风，独一能依赖的，是背靠欢聚流量池的念念象空间。可这个念念象空间，于今还莫得在收入上委果达成。

比竞争更现实的问题是赢利质料。欢聚2026年二季度集团毛利率已降至34.1%，同比下滑跳动两个百分点。新业务跑得越快，前期干涉就越重：告白要买流量，电商要养商户，每一项王人在稀释全体毛利。

再加上新兴市集货币波动带来的汇兑亏欠，利润表上的不祥情味，比业务故事里的详情味更高。欢聚的收入遍布全球几十个国度，新兴市集货币一波动，账面利润就要随着抖一抖——这不是筹办问题，却实打实地影响报表。

欢聚照旧证明了一件事：离开YY之后，它依然能找到新增长。但成本市集从来不为“找到增长”付钱，只为“增长能赢利”付钱。“老炮”二次创业的故事，讲了六年，咫尺到了必须用利润证明我方的时候。

毕竟，市集的耐性和流量的耐性一样，王人是会逾期的。

*文中题图来自：欢汇集团官网；文中未签字配图来自：摄图网体育游戏app平台，基于VRF公约。